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投资要点

在经济内生动能不足，且逆周期调节力度减弱的情况下，经济复苏斜率放缓，结构性问题凸显。居民消费意愿偏弱，企业面临利润整体偏弱，盈利压力较大的局面，并处在主动去库周期。此外，由于地产再度出现供需双弱的局面，需警惕后续地产下行压力对经济的拖累。

随着此前积压需求逐步释放完毕，加上居民对于未来收入和就业的预期偏弱，使得居民消费意愿较低，消费复苏斜率继续放缓。从消费类别来看，必选消费维持相对稳定状态，但可选消费整体表现偏弱，仅有通过降价手段刺激的汽车和电子产品消费相对表现较好，也反映出当前居民对于商品消费的态度仍相对谨慎。

去年同期基数抬高后，2023年5月工业增加值同比有所下滑，但环比增速由负转正，说明工业增加值有小幅改善。但需注意到，目前终端需求偏弱背景下，企业去库难度较大，且仍在“以价换量”、“降本增效”的主动去库阶段，在内外需偏弱的情况下，规模以上工业增加值改善的持续性或不足。

固定资产投资增速继续放缓，基建投资和制造业投资增速均小幅降速。受到逆周期调节必要性减弱和财政约束共同作用下，基建投资增速趋势性放缓。而在企业仍处主动去库存阶段影响，企业扩产意愿偏低，制造业投资增速下滑，但幅度较小，主要是在政策支持下，部分优质行业投资增速仍较具韧性，对于制造业投资存在一定支撑作用。

在居民对于未来收入预期偏弱，且对于地产信心不足的背景下，居民购房意愿减弱，带动地产销售进一步走弱。供给方面，“保交楼”政策下，地产竣工仍保持正增长，从地产施工约2年的周期来看，2021年下半年以来开工持续减弱，意味着后续竣工面积高增的持续性不足，未来竣工面积增速也将减弱，对于地产支撑作用降低。后续地产再度面临供需双弱的情形，地产下行压力较大。

总的来说，未来或以针对性政策为主，比如消费、就业和扩内需以及科技创新和高端制造的领域，政策大规模刺激的可能性不高。后续经济增长仍然面临进一步放缓的压力，目前政策逐渐释放积极信号，提振市场信心，需关注后续政策加码的力度和效果。

风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。

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